曾一年亏掉67亿！世纪华通：从作秀垃圾股，到千亿市值龙头

游戏向来是一个能化退让为神奇，也能化神奇为退让的行业。

近期风浪君在翻看A股游戏行业2025年年报时，一家公司的发扬特别引东说念主谨防——世纪华通（002602.SZ）。其年度盈利接近60亿，不管是利润界限照旧增长速率，均在业内遥遥进步。

（开端：Choice结尾，制图：市值风浪APP）

但是只是三年之前，这家公司还在巨亏67.47亿；一年之前，它的股票简称前还挂着“ST”的标志。

从深陷泥潭到强势逆袭，这技能藏着怎么的故事呢？

大举并购事后，喜提54亿减值+ST前缀

世纪华通的老本行本是汽车零部件，游戏业务则是通过一系列大界限并购快速搭建而成的。

2014年，世纪华通接踵收购了上海天游、无锡七酷两家游戏公司运转转型；2018年，公司又以69.39亿对价买下点点互动、点点开曼100%股权。

最重磅的往复发生在2019年，世纪华通完成了对盛趣科技（原恢弘游戏）100%股权的收购，拿下《传说》、《龙之谷》等经典IP，往复总对价高达298亿，这于今依然A股游戏行业界限最大的一宗并购案。

数轮往复事后，公司功绩体量权臣攀升，总营收自2014年的17.12亿增至2018年的81.24亿，2019年进一步跃升至146.90亿；同时归母净利润亦从2.09亿增长至22.85亿。

但是，并购驱动的增长自己难认为继。自2020年起，公司营收增长戛但是止，2022年更出现回落，似乎并购而来的子公司后续发展并不足预期。

以盛趣科技为例，2021年竣事收入、净利润58.52亿、20.07亿，较并购夙昔下滑6.4%、19.8%，且自此再未被看成主要子公司单独败露功绩。

（开端：Choice结尾，制图：市值风浪APP，修订后口径）

更为辣手的是，接二连三的高价并购使得世纪华通账面集结了遍及商誉，2020年末一度冲突200亿元。

商誉减值问题于2022年采集爆发，公司夙昔合计提减值54.28亿，导致净赔本高达67.47亿。细究之下，重金收购的盛趣科技与点点互动区别孝敬了28.50亿和19.77亿的减值损失，反而成为赔本的主要推手。

（开端：世纪华通公告）

而事态并未就此收束。在功绩对赌压力与盈利下滑的双重夹攻下，彼时的贬责层以致萌发了财务作秀的念头。

后经证监会查实，世纪华通在2018-2022年间存在多记或少记商誉减值、编造收入、提前阐述收入，以及高估商誉原值、分部阐扬败露不对规等问题。

具体而言：2018年虚增利润0.62亿，2020年虚增利润12.02亿，2021幼年记利润1.10亿，2022幼年记利润3.45亿，区别占夙昔利润总数的5.9%、35.1%、3.4%和4.9%；此外，2019年高估盛趣科技商誉1.22亿。

2024年11月起，世纪华通被执行其他风险警示，股票简称自此变更为“ST华通”。

行业出海标杆，自研游戏接连逆袭

在老例脚本里，接下来的情节能够率会是纠合赔本、烦恼退市，但世纪华通偏不这么演。

先看功绩层面。被ST的2024年，公司总营收同比增长70.3%，达到彼时新高的226.20亿；归母净利润则增长131.5%，录得12.13亿，运转走出泥潭。

2025年，公司功绩更是如开挂飙升：总营收与归母净利润区别攀升至378.98亿、56.05亿，同比增幅高达67.5%和362.0%。

（开端：Choice结尾，制图：市值风浪APP）

主导这场逆天改命的主角，是2018年收购的子公司——点点互动。

这家公司在收购之初主要从事游戏代理业务，直至2020年才启动自研。在2023年2月，点点互动作念出了一款面向国际市集的战略游戏——《Whiteout Survival》，夙昔便孝敬出超4亿好意思元的净收入（AppMagic数据）。

尔后，《Whiteout Survival》便一发不可打理，在2024年、2025年区别斩获10亿好意思元、14亿好意思元的净收入，区别置身民众手游收入榜第8位、第4位。

2025年3月，它以致一度登顶民众手游月收入榜首，时局无两。

（开端：AppMagic）

这也凯旋映射到世纪华通的财务报表上：2022至2025年间，移动端游戏收入从56.41亿元增至324.70亿元，h版欧美一区二区三区四收入占比由49.1%栽植至85.7%；国际收入从40.4亿元跃升至222.2亿元，收入占比由35.2%扩大至58.6%。

尝到手游出海甜头后，点点互动于2025年头又上线了《Kingshot》，并在夙昔孝敬出6亿好意思元的净收入，排行民众第14、新游第1，发扬较同时《Whiteout Survival》更为惊艳。两款居品共同撑起了2025年的功绩爆发。

一次爆款，或可归因于运说念；接连爆款，似乎便是研发、刊行、运营这些实力的体现了。

限度2026年4月，上述两款游戏的排行进一步升至第3、第10名，这意味着世纪华通在民众前10大手游中已独占两席，与腾讯并排，俨然成为游戏行业出海标杆。

（开端：AppMagic）

至于公司简称前的“ST”前缀，功绩接连开挂的情形下反倒成为了驱动股价高涨的“光环”。

中证指数公司功令，ST/*ST股票原则上不成投入中证指数因素股。但站在2025年头的时候节点，若公司能在年底摘帽，凭借年内数十亿级别的盈利预期，世纪华通有望被纳入中证500以致沪深300指数。

这当中的最大红利在于：指数基金被迫调仓时，公司便可取得遍及买入资金。且市值越高，届时指数权重越大，增量资金越多。

如斯正反映机制之下，类似行绩爆发，世纪华通在ST技能股价累计高涨284%，市值冲突千亿。

（开端：市值风浪APP）

也曾遍及赔本、财务作秀的ST股，就这么变化无方，成了市集中的香饽饽。

增长仍在执续，毛利率站上70%

2025年11月，世纪华通得手摘帽，失去了“ST光环”的股价只可说发扬平平，近期还因董事长5月初抛出的减执测度而执续下行。

但功绩层面的增长还在连接。2026年一季度，公司竣事生意收入110.10亿、归母净利润20.27亿，在上年的高基数下，仍录得35.2%、50.2%的同比增幅。

除了《Whiteout Survival》与《Kingshot》执续开释热度，点点互动旗下一款安静类游戏《Tasty Travels: Merge Game》亦在一季度斩获超5，000万好意思元收入，置身3月中国手游出海榜单第七位，展现出新的增长后劲。

（开端：AppMagic）

且从财务数据来看，世纪华通已初具行业龙头之姿。

游戏行业自己不囿于物理产能，表面上具备无穷复制的可能，界限效应权臣。跟着用户界限与活水执续推广，世纪华通的盈利核心禁止抬升。

2025年，公司玄虚毛利率来到历史新高的69.9%，其中移动端游戏业务毛利率达73.1%；剔除年内38.3%的销售用度等资本项，净利率也有15.1%的水平。至2026年一季度，两时势的还进一步升至72.0%和18.6%。

ROE维度下，世纪华通在2025年更是达到20.3%的高水准，并在2026年一季度进一步栽植1.2个百分点至6.5%。

（开端：Choice结尾，制图：市值风浪APP）

身处轻钞票行业，世纪华通的现款流也不算差，2023-2025年间合计竣事167.13亿的策动现款流入，界限是同时净利润的两倍过剩。

限度2025年末，账上货币资金合计118.08亿，只靠零头就能掩饰账上不足18亿的银行借债。

2025年度，公司测度执行现款分成4.41亿元，类似回购等其他面目，年内分成总数约为14.40亿元，占夙昔净利润的25.7%。这一比例虽不凸起，但已是自2018年以来的初次分成，意旨防止冷漠。

（开端：世纪华通2025年报）

不外资格了大起大落，世纪华通的隐忧亦防止小觑。

举例年末账上其他应收款15.59亿，主如果与盛趣科技功绩原意补偿关系的推动抵偿款，存在无法收回风险；账面金额高达64.34亿的其他非流动金融钞票，多数为以公允价值计量的基金和股权投资，价值变动将凯旋影响功绩。

固然，最值得警惕的，依然是账面上那118.37亿元的商誉。

总体而言，这家公司可谓“败也并购，成也并购”。高溢价、高商誉的并购本色是一场豪赌，只不外世纪华通沿路跌宕，暂且是赌赢了。